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扎牢制度篱笆 提高违约处置效率

2019年06月20日 20:50来源:未知手机版

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近年来,我国债券市场通过一系列改革,市场化程度不断提高,债券违约逐步常态化,建立和完善债券违约的市场化、法制化处置机制显得日益迫切。6月17日,全国银行间同业拆借中心、中央结算公司和上海清算所均发布与债券回购或债券担保违约有关的试行处置细则,进一步完善了违约处置制度。

我国违约处置逐步市场化和规范化

近两年,相关监管机构在违约债券的处置上进行了诸多探索和实践。2018年中国外汇交易中心、全国银行间同业拆借中心下发《关于开展债券匿名拍卖业务的通知》,允许相关债券在固定时间、统一平台进行匿名拍卖交易,业务对象包括但不限于违约债券、受违约影响的债券、资产支持证券次级档等低流动性债券。这在强化价格发现的同时,也是提高违约债券处置效率的有益探索。截至今年4月末,中国外汇交易中心组织开展了四次债券匿名拍卖业务,共拍卖6只到期违约债券,其中有两只达成交易。今年一季度,北金所推出以动态报价机制为核心的到期违约债券转让业务。截至2019年3月末,已完成3只到期违约债券的首批转让交易。今年5月,中国证监会指导沪深交易所分别联合中国结算发布了《关于为上市期间特定债券提供转让结算服务有关事项的通知》,对违约债券等特定债券的转让、结算、投资者适当性、信息披露等事项做出安排。该《通知》的发布,有助于改变此前债券到期违约后即摘牌、投资者只能被动等待兑付的情形,促进信用风险出清,提升违约债券市场的价格发现功能,是提高债券违约处置效率的一项重要制度安排。

近期出现了一些债券质押回购违约。在此背景下,6月17日,全国银行间同业拆借中心发布《全国银行间同业拆借中心回购违约处置实施细则(试行)》,中央结算公司发布《中央结算公司担保品违约处置业务指引(试行)》,上海清算所发布《银行间市场清算所股份有限公司债券回购违约处置业务实施细则(试行)》和《银行间市场清算所股份有限公司回购债券拍卖处置业务实施细则(试行)》。新细则明确了违约处置的范围、方式和流程,明确债权方可提出处置申请,从而更有利于保障债权方的权益,对于提高交易对手违约处置效率将发挥积极作用,改变过去主要依赖交易双方协商,处置过程较长的问题,加快市场风险出清。同时,违约处置效率的提高,也有利于提高资金融出方的信心,避免流动性风险进一步扩散,为完善交易对手违约处置机制扎紧了一道篱笆。

违约判定标准需进一步规范和统一

目前,关于违约并没有统一的定义,人们会根据不同的用途给定不同的违约定义。我国《合同法》第107条规定,当事人一方不履行合同义务或者履行合同义务不符合约定的,应当承担继续履行、采取补救措施或者赔偿损失等违约责任。2013年,中国银行间市场交易商协会制定《中国银行间市场债券回购交易主协议》,其中将“在一笔交易项下,交易一方未按照适用的特别条款、补充协议或相关交易有效约定的履行支付或交付义务,或未按照相关约定的要求发出或接受有关操作指令”等七大类情况视为违约。2016年,中国银行间市场交易商协会制定《信用违约互换业务指引》,其中规定,信用违约互换产品交易时确定的信用事件范围至少应包括支付违约、破产。根据参考实体实际信用情况的不同,可纳入债务加速到期、债务潜在加速到期以及债务重组等其他信用事件。交易商协会的其他文件中对于违约也有类似的定义。另外,银监会等监管部门对于违约也有相应的界定。

总体来看,我国已经形成了基本的违约判定标准或底线,但在违约事件频发的背景下,建议进一步规范违约的判定标准,并建立交叉违约的概念等,更好地保护投资人的合法权益,规范市场发展。

债券回购质押的交易对手违约也是一种信用风险暴露形式

从本质上来看,债券质押回购违约也是信用风险暴露的一种表现形式。一方面,有可能是持券方或债券投资方自身的投资管理出现问题,流动性短缺引起债务拖欠,一是短贷长投,期限错配过多,导致一旦市场融资环境出现变化,不能通过债券回购质押滚动续做,就容易发生流动性风险;二是杠杆控制不当,部分产品杠杆过高,如结构化发行债券,由发行人购买资管产品的平层、劣后级或自购债券并质押融资等,进一步提高了产品的杠杆率,更容易在市场受到冲击时发生交易对手违约。另一方面,也有可能是持券方或债券投资方自身经营或财务方面面临困境,最终导致无法偿付,但目前这种情况很少。

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