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富途证券:财报后赛富时4连跌,云计算不抗寒了?

2019年03月13日 18:42来源:未知手机版

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三季报后不久,赛富时触底反弹,2019年以来股价涨超15%,并于3月4日盘中创下新高。

四季报发布后,股价反映截然不同,连跌四天、下挫5%。

行情来源:富途证券

有分析师称,对该公司季度展望有点失望;是分析师「拔苗助长」还是赛富时「略显疲态」,CRM领域千亿市值的巨人,它还能走多远?

先别慌!财报没那么糟糕

先来看看四季报业绩:

第四财季收入36亿美元,同比增长26%;

Non-GAAP利润为3.62亿美元,上年同期为2.06亿美元,同比增长约76%;

每股收益46美分,上年同期是每股收益28美分;调整后每股收益70美分。

对比公司此前预测来看,赛富时四季度营收超预期,但净利表现不佳。虽然摩根大通分析师PatWalravens表示,本季度的收入增长为2010年以来的最小增幅,直言增速放缓事实;但作为一家已经发展20年的企业,营收增速仍高居20%以上,实力不容小视。

资料来源:彭博,富途资讯

财报显示,公司主营收入来源仍是依靠出售产品使用期限,即「订阅和支持」业务,四季度占比高达94%。「订阅和支持」业务毛利率极高,季度平均毛利率高达74%。

资料来源:彭博,富途资讯

截至2019年1月31日,赛富时资产负债表上的未实现收入为85.6亿美元,同比增长22%,按固定汇率计算为24%。

代表已续订的剩余履约义务在第四季度达到了257亿美元,比去年增长了25%,其中包括来自MuleSoft的4.5亿美元。目前,RPO(预计将在未来12个月内确认为收入的金额)为119亿美元,同比增长24%。

评判SaaS公司的成长性到底怎么样,真正有效的办法是去看它的开票额,即下个季度的收入再加上「递延收入」中两个季度的差值。如果SaaS公司的预订量在增长、开票额也将增长,那么也就说明,下季度的收入也在增长。而从上述数据中可以看出,赛富时的续订率、未实现收入仍在保持两位数增长,下季度营收业绩已有所保障。

纵观财报,虽当季财报表现不及分析师预期,但营收、净利仍获两位数增长;现金流情况良好,营业利率、毛利率较高,续订率及预期收入表现不错。

看好它?没那么简单

赛富时创立于1999年,总部位于美国加州旧金山,员工16,000人,是一个提供按需定制客户关系管理服务的网络公司。作为软件提供商,赛富时的产品包括销售、服务、市场、贸易等数个分类,涵盖企业运营的方方面面。下图来看,公司分产品营收的同比增速均为两位数,似乎表现不错。

资料来源:财报PPT

但环比增速情况却有所不同。下图中,销售云营收占比达31%,季度收入高达10.51亿美元,但环比营收增速已不足5%、本季仅达3%;服务云营收占比约27%,季度收入达9.64亿美元,环比增速堪堪5%。主营业务产品营收TOP2环比增速放缓,不难看出成熟期企业「维稳」的状态。

资料来源:财报,富途资讯

目前来看,环比营收增速较高的业务是平台与其它业务,以及市场和贸易云业务,营收环比增速大约在10%上下。对于公司未来发展而言,看增速可以判断一项业务的发展阶段,是否在高速成长期、以及前景如何。

作为软件即服务提供商,赛富时的盈利能力仍靠卖服务赚钱,而决定售卖行为的盈利空间则是用户数与产品数。用户数可以参考市占率;而产品数则深挖用户粘性,使用户从单一购买行为转向多款产品购买者。

先来看看用户数:

据Edge IDC称,Salesforce占整个CRM市场的20%,超过往后三个竞争对手的总和。公司在财报中披露了各区域增长情况,可以看出欧洲经济放缓并没有对它造成太大的影响,Non-GAAP营收增长高达31%;美洲和太平洋地区的增长情况均高于20%。

资料来源:财报PPT

再来看看产品数

企业用户的数字化转型需求带动下,赛富时的to B业务仍在不断深化,一是产品线的扩充与整合,二是产业链的延伸。前文提到的平台与其它业务、市场和贸易云业务均可反映这方面的布局。

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