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清科报告:看图读科创板,《2019年中国科创板政策制度全解析》发布(2)

2019-08-27 17:37

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来源:《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》

发行上市条件

对比科创板与主板/中小板、创业板的发行上市条件,我们可以发现,科创板核心在于增加包容度,如有条件接纳红筹企业、未盈利企业和“同股不同权”企业上市,而非降低对企业质量的要求。重点对比财务指标可以看出:

1、主板对发行人的财务指标最全面、最严格。要求企业上市前已连续3年实现盈利且净利润累计已达到一定规模,同时对营业收入、现金流、股本和资产指标均有所要求。

2、在预计市值较低的情况下,科创板对发行人盈利能力要求高于创业板。科创板“标准一”实际与创业板非常类似。若发行人选择连续两年盈利,科创板要求累计净利润高于5000万,而创业板只要求高于1000万;若发行人选择最近一年盈利,科创板要求最近一年营业收入高于1亿元,创业板只要求高于5000万元。

3、预计市值未达到一定规模,科创板对发行人收入体量、研发投入占比、经营性现金流净额等财务指标仍保持较高要求。如若发行人预计市值不低于20亿元,需要满足最近一年营业收入不低于人民币3亿元,且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于人民币1亿元的标准,该标准除了对盈利稳定性、盈利规模无要求以外,已基本达到主板的上市标准。

图3 企业在科创板上市市值及财务指标

来源:《上海证券交易所科创板股票上市规则》

表3 主板和创业板对发行人财务指标要求

来源:《首次公开发行股票并上市管理办法2018版》、《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法2018版》

已上市28家企业

截至8月20日,根据已上市28家企业公布的招股书,我们统计了2018年主要财务数据。28家企业均已实现盈利,其中23家企业净利率已超过10%。从研发投入情况来看,13家企业2018年研发投入占比超过10%,其中微芯生物已超过50%。从主营业务来看,多位于为产业链中端环节,所属行业以新一代信息技术为主。

图4 截至8月20日科创板已上市28家企业2018年盈利能力及研发投入

来源:清科研究中心根据公开信息整理

截至8月20日,科创板已上市的28家企业总体股价走势良好。根据公开信息统计,这28家企业背后涉及投资机构超过200家,不少机构从企业发展初期便持续提供资金支持。其中深创投、松禾资本、中金资本、朗玛峰创投“捕获”科创板企业数量均不低于3家。在“退出难”的一级市场大环境中,随着申报企业数量的增加,更多机构有望享受科创板上市红利。

科创板减持规则方面,主要变化体现在新增对核心技术人员减持股票、对上市前未盈利企业股票减持的限制,总体来说未对创投基金减持进行额外约束。核心技术人员锁定期为上市之日起12个月、离职后6个月,且解禁后4年内每年减持比例不得超过25%。未盈利企业的重要人员若在公司实现盈利前减持股票,除了需符合《上海证券交易所上市公司股东及董事、监事、高级管理人员减持股份实施细则》外,(1)新增董监高及核心技术人员3年锁定期;(2)新增控股股东、实际控制人股票解禁后减持频率限制。由此未盈利企业上市后的股价稳定性可得到一定保障。

表4 合计投资金额超过3亿元或投资企业数量不少于3家的投资机构

来源:清科研究中心根据公开信息整理

表5 上市前尚未盈利企业重要人员减持规定

来源:清科研究中心根据公开信息整理

8月18日,中共中央、国务院发布《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》,明确提出要“研究完善创业板发行上市、再融资和并购重组制度,创造条件推动注册制改革”。上交所设立科创板并试点注册制的先行先试,无论是制度建立还是实操细节,都可给创业板推动注册制改革提供重要的经验借鉴。

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